申萬宏源桂浩明:為何貴州茅台在分紅前下跌?

財經     2017-10-08

(原標題:為何貴州茅台在分紅前下跌?)

長期投資,並不是說拿著某個股票就不動。所謂「以投資心態買入,以投機心態賣出」,說的就是這個道理。

有種觀點認為,當有人強調他買賣股票是以長期投資為目標,那麼一個很簡單的衡量標誌就是基本不做差價,滿足於收取股票的現金紅利作為即期回報。

用這個觀點來看貴州茅台,發現有點問題。因為凡是買入貴州茅台的投資者,無不表示他是一個長期投資者,其最大的買入理由,也就是以前有人持有貴州茅台多少年,結果股價上漲了多少倍,賺得盆滿缽滿。周五是貴州茅台的除息日,也是派息日,換言之正是廣大長期投資者收穫投資收益的時候。可就在這前夕,貴州茅台的股價開始跌了。它在6月26日創出485元的歷史新高,此後就開始逐步走低,到7月4日,已經連續下跌6個交易日,期間最大跌幅是8.01%。目前,貴州茅台的股價,大致已經退回到6月初的位置。明明是要分紅了,可以獲取一年一度才有的現金收益了,為什麼在這個時候股價卻跌了,也就是有人在大量賣出股票呢?

換個角度來說,這一點不奇怪。這次貴州茅台的派息率是比較高的,超過50%,但是相對於股價最高時的485元,其6.787元的紅利,對應下來的股息率為1.399%。這個水平比目前一年期銀行儲蓄利率還要低,和時下的理財產品的預期收益率差距更大了。這也就是說,假設買貴州茅台的股票是進行長期投資,不考慮做差價的話,那麼其收益水平可能不如存銀行。還是以485元的價格計算,貴州茅台的靜態市盈率是36.43倍,也就是說如果股價與收益都不變的話,投資者收回本金需要36年多。當然,簡單地以靜態市盈率來分析公司的投資價值是不科學的,而且事實上貴州茅台的業績還有提升空間。但這些都不能迴避這樣的一個事實:也就是對於二級市場的投資者來說,投資貴州茅台的收益,恐怕主要還是來自於差價收入。因為相對於現在的股價而言,其紅利回報是很有限的。也因為這樣,不少投資者在貴州茅台股價一路飆升後,開始選擇賣出。因為在他們看來,紅利回報不足於覆蓋投資的機會成本,逢高及時兌現的做法,可能是最為明智的方法,能夠實現收益的最大化。

筆者指出貴州茅台在分紅前股價下跌,並且分析其中的原因,並不是要去證明長期投資的對與錯,只是想說明這樣一個道理:股票的價值實際上體現在兩方面,一個是它本身的盈利能力,另一個則是它的價格。如果價格偏高的話,即便盈利能力特彆強,也很難說具有良好的投資價值。貴州茅台當然是一個好股票,它的盈利能力有目共睹,也因為這樣才造就了其境內股市第一高價股的地位。但問題是,再好的股票,其股價也不可能無休止地上漲,對於一個市值在5000億元以上的大盤股而言,市盈率超過30倍,在當前的市場環境下恐怕很難為投資者所接受,而不及銀行儲蓄利率的股息率,要吸引投資者長期投資,恐怕也是有難度的。進一步說,長期投資,並不是說拿著某個股票就不動了,在其股價沒有漲到位時,因為價值還被低估,當然是應該繼續持有。但是當股價已經超漲了,並且透支未來的成長性時,就不必恪守長期投資的框框,該賣就應該賣。所謂「以投資心態買入,以投機心態賣出」,說的也就是這個道理。

今年以來,一些藍籌股大漲,這是好事,說明價值投資開始為更多的投資者所接受。但是在這過程中,過於強調長期持有,想像未來可以看高到多少元,而完全無視其當前收益率、市凈率已經明顯偏高的事實,就有點忽悠的成分了,貴州茅台在分紅前開始下跌的事實,正是在提醒我們這一點。正準備進行長期投資的投資者,對此應該引起思考。

(作者系申萬宏源證券首席分析師 桂浩明)

申萬宏源桂浩明:為何貴州茅台在分紅前下跌? 本文來源:21世紀經濟報道 責任編輯:杜豪_NF2080